你能想像，一家 Crypto 屬性起家的公司，正在以接近央行級別的規模持續買入黃金麼？
根據彭博社報道，USDT 發行商 Tether，已成為全球最大的黃金儲備實體之一——目前擁有約 140 噸黃金，價值約 230 億美元，尤其是去年購入超過 70 噸黃金，用於補充其儲備和發行其黃金穩定幣，幾乎超過了絕大部分國家央行的申報購買量。
而在如此大批量購入黃金的背後，Tether 並不是在押注金價，而是在為其旗下的代幣化黃金產品 XAUt，構建一套長期、可擴展的實物黃金供給體系（延伸閱讀《5000 美元時代的新敘事：「舊王」歸位，如何理解黃金的代幣化邏輯？》）。
一、XAUt 是什麼？
根據 2025 年 1 月 27 日發布的最新版白皮書《Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）》，Tether Gold（XAUt）是由薩爾瓦多公司 TG Commodities, S.A. de C.V. 發行的黃金穩定幣。
它的每一枚 XAUt 代幣都代表對存放於瑞士金庫中的、符合倫敦金銀市場協會（LBMA）金條交割標準的 1 盎司（約 31.1035 克）黃金的所有權，當發生鏈上交易時，系統會自動重新分配金庫中的黃金份額，以確保用戶持有的代幣始終對應的實體資產。
同時實體黃金存放在瑞士的一處高安全性金庫中，保管人雖為關聯方，但保持獨立運營，擁有獨立的財務帳戶和客戶記錄。使用者也可以存取官方的「Look-up Website」，透過輸入自己的鏈上地址，直接查詢到與自己資產相關的金條序號、重量和純度。
不過交付的話，則必須是實物金條以整塊金條為單位進行，根據白皮書描述，由於每塊金條重量不等（通常在 385 至 415 盎司之間），官方建議用戶存入至少 430 XAUt 以確保覆蓋，一旦多出的代幣，最後會退還給用戶。
而且也必須是在瑞士境內交付，或者用戶可以要求 Tether 在瑞士黃金市場將其變現為美元，並扣除手續費後將退還。
來源：Tether
值得注意的是，發行方 TG Commodities 也已獲得薩爾瓦多國家數位資產委員會（CNAD）的授權，被認定為受監管的穩定幣發行商與獲批的數位資產服務提供商（DASP），而穿透到母公司則會發現正是由 Tether Holdings 和 Tether Operations 全資擁有。
事實上，XAUt 早期萌芽最早可追溯到 2019 年底，彼時的 Bitfinex 和 Tether 首席技術官 Paolo Ardoino 就透露了 Tether 正計劃推出黃金支持的穩定幣 Tether Gold 產品，而 XAUT 首版白皮書也在 2022 年 1 月 28 日對外發布。
只是誰也沒想到，短短 4 年時間，Tether 就已經成為堪比主權國家央行的超級黃金賣家。
二、Tether：不容忽視的黃金市場新勢力
正如上文所言，白皮書明確指出，每枚 XAUt 代幣都代表一盎司實體黃金的所有權，Tether 承諾，其發行的每一枚 XAU₮ 背後，均對應著等量的實物黃金儲備，而這些黃金統一存放在「具備一流安全性的瑞士金庫中」。
截至發文時，XAUt 總發行規模約 27 億美元，代表約 1,329 根金條的實體儲備（總計 16,238.4 公斤）。
來源：Tether
有趣的是，Tether 執行長 Paolo Ardoino 公開表示，Tether 未來計劃將 10% 至 15% 的投資組合分配給實體黃金，目前每週購買約一至兩噸黃金，併計劃繼續這樣做，目標是長期穩定地獲得黃金供應。
根據彭博社測算，僅在去年一年內，Tether 新增購入黃金就超過 70 噸，用於補充儲備並支撐其黃金穩定幣發行，若結合 Tether 已披露的 2025 年前三季財務數據來看：
其全年利潤預計接近 150 億美元，目前持有的黃金與比特幣儲備規模分別約為 129 億美元和 99 億美元，佔其總儲備的約 13%，那要想買 10%-15% 的比例，意味著 Tether 還要至少再購入 20-30 億美元，將目前的 XAUt 規模意味著 Tether 規模至少要翻倍！
這也是為什麼部分機構已經開始將 Tether 視為黃金市場中一個不可忽視的「邊際超級買家」，Jefferies 的研究就顯示，在第二季度，Tether 的購金規模約佔央行同期購金量的 14%，第三季度這一比例仍維持在 12% 左右，可以說第二輪金價上漲的時間節點，明顯地提速。
考慮到 Tether 目前強勁的獲利能力，以及穩定幣業務在近期加密市場波動中表現出的韌性，這項購金目標，在財務層面看並不激進。
來源：華爾街見聞
三、如何看待黃金穩定幣？
當然，價值數十億美元的投資級代幣化黃金市場，遠非 Tether 一家公司想要從中分羹。
多年來，陸續有幾家公司嘗試提供黃金所有權的鏈上映射方式，包括 Digix 率先推出的實物黃金抵押的穩定幣 DGX，每一枚 DGX 背後都有 1 克倫敦金銀市場協會（LBMA）認證的權威企業所鍛造的高達 99.99% 純度的金條作為抵押，並存放於新加坡 The Safe House 的金庫中。
除此之外，還有另一個更為大眾熟知的產品 PAXG，2019 年，Paxos Trust Company 推出了經紐約金融服務部（NYDFS） 批准的黃金代幣 PAXG，同樣基於以太坊 ERC-20 協議構建，每一枚 PAXG 代表一金衡盎司存放於倫敦專業金庫中的標準交割金條。
Paxos 用戶可以將 PAXG 兌換為法幣、非記名黃金，或直接贖回實體金條，並可隨時透過鏈上地址查詢所對應金條的序號、品牌、重量與純度。
從產品設計來看，這些黃金穩定幣的共同目標十分清晰：讓黃金變得更可分割、更易流通，也更接近數位資產時代的使用習慣。
但與美元穩定幣不同，黃金穩定幣的價值邏輯更為複雜。因為穩定幣的核心主張建立在完全抵押、即時贖回的數位美元需求之上；而黃金穩定幣則不可避免地與加密市場本身的週期性波動產生連動。
所以當穩定幣需求因市場情緒或流動性環境而急劇變化時，這種壓力，理論上也可能傳導至其背後的資產負債結構——而如今，其中一部分已是真實、規模不小的黃金儲備。
尤其是伴隨 Tether 等玩家的儲備持倉越來越多，這種新敘事究意是黃金的數位新生，還是為黃金引入了額外的波動因子？
或許這是每位持有者在享受金價上漲紅利之餘，值得深思的議題之一。