摘要：簡單梳理股票代幣化的模式演進，並探討未來衍生性商品與流動性釋放的第二成長曲線。
股票代幣化，正在成為 2025 年 TradFi 與 Web3 融合的最佳敘事。
rwa.xyz 數據顯示，今年以來，股票類代幣化資產的規模已從幾乎為零躍升至數億美元，背後則是股票代幣化正從概念加速走向落地——經歷了從合成資產到實股託管的模式演進，並正向衍生品等更高階形態延伸。
本文將簡單梳理股票代幣化的模式演進，盤點核心項目，並展望其潛在的發展趨勢與格局變化。
来源：rwa.xyz
一、美股代幣化的前世今生
什麼是股票代幣化？
簡單來說，就是將傳統股票透過區塊鏈技術映射成數位代幣，每個代幣代表底層資產的一部分所有權，這些代幣可以在鏈上 7×24 小時交易，突破了傳統股市的時間和地理限制，讓全球投資者都能無縫參與。
如果從 Tokenization 的角度來看，美股代幣化，其實並不是什麼新概念（延伸閱讀《「股票代幣化」熱潮背後：Tokenization 敘事的演化路線圖》），畢竟早在上一輪週期中，Synthetix、Mirror 等代表性項目已經探索出一整套鏈上合成資產機制：
這種模式不僅允許用戶透過超額抵押（如 SNX、UST）鑄造、交易 TSLA、AAPL 等「美股代幣」，甚至還能覆蓋法幣、指數、黃金、原油，幾乎囊括一切可交易資產，原因便在於合成資產模式是透過追蹤基礎資產，超額抵押以鑄造合成資產代幣。
譬如用戶可質押 500 美元的加密資產（如 SNX、UST），進而鑄造出錨定資產價格的合成資產（如 mTSLA、sAAPL）並進行交易，整個運作機制採用預言機報價 + 鏈上合約撮合，不存在真實交易對手，因此理論上可實現無限深度、無滑點的流動性體驗。
不過該模式並未真實擁有對應股票的所有權，只是在「賭」價格，那就意味著一旦預言機失效或抵押資產暴雷（Mirror 即倒在了 UST 的崩盤上），整個系統都會面臨清算失衡、價格脫錨、用戶信心崩潰的風險。
来源：Mirror
而這波「美股代幣化」熱潮的最大區別，便在於採用了「實股託管 + 映射發行」的底層模式，這種模式目前主要分為兩種路徑，核心差異僅在於是否擁有發行合規資格：
- 一類是以 Backed Finance（xStocks）為代表的「第三方合規發行 + 多平台存取」模式，其中 xStocks 透過 Alpaca Securities LLC 等購入股票並託管；
- 另一類則是 Robinhood 式的持牌券商自營閉環，依託自身券商牌照完成從股票購入到鏈上代幣發行的全流程；
從這個角度來看，此輪股票代幣化熱潮的關鍵優勢是底層資產真實可驗證，安全性與合規性更高，也更容易被傳統金融機構認可。
二、代表項目盤點：從發行到交易的上下游生態
從運行架構來看，一個功能完善的代幣化股票生態，其實至少需要包含基礎設施層（公鏈、預言機和結算系統）、發行層（各發行方）、交易層（CEX/DEX、借貸等衍生交易平台）等層級，缺少任何一層，生態都難以實現安全發行、有效定價和高效交易。
圍繞著這個框架，我們可以看到當前市場的主要參與者，正圍繞著不同環節展開佈局。考慮到基礎設施（如公鏈、預言機、結算網絡）相對成熟，發行與交易環節才是代幣化股票競爭的主戰場，故本文將重點放在這些直接影響用戶體驗和市場流動性的代表性項目。
Ondo Finance：RWA 龍頭的股票化延伸
首先自然是 Ondo Finance，作為 RWA 代幣化賽道的龍頭項目，其最初定位為鏈上債券與國債的代幣化平台，且截止發文時，Ondo Finance 依托美國國債的兩大旗艦產品 USDY 和 OUSG，依舊在 RWA 代幣化賽道中牢牢佔據體量前十的核心位置。
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不過從去年開始，Ondo Finance 就嘗試將版圖擴展至股票市場，包括透過與 Anchorage Digital 等受監管的託管與清算機構合作，將真實美股安全託管並在鏈上發行等額代幣化資產，這種模式不僅為機構投資者提供合規保障，也在鏈上構建跨性資產流動性池，讓代幣化股票能夠與穩定資產組合、RWA 債券等股票組合、RWA 資產流動性。
而上個月 Ondo Finance 也與 Pantera Capital 擬推出 2.5 億美元基金，以支持 RWA 項目，Ondo 首席策略長 Ian De Bode 表示，這些資金將用於收購新興項目的股權和代幣。
Injective：為金融類 RWA 量身訂做的公鏈
Injective 一直以「金融基礎設施」為核心定位，是專注於高效能金融應用的公鏈之一，自主研發的鏈上撮合與衍生性商品交易模組，使其在延遲、吞吐量以及訂單簿深度等方面均具備針對性優化。
截至目前，Injective 生態已聚合超過 200 個項目，涵蓋去中心化交易所（Helix、DojoSwap）、鏈上借貸（Neptune）、RWA 平台（Ondo、Mountain Protocol）、NFT 市場（Talis、Dagora）等多個領域。
在 RWA 賽道，Injective 的優勢主要體現在兩個方面：
- 資產品類覆蓋廣：以 Helix 為代表的 Injective 生態項目，已支援包括美股科技股、黃金、外匯等多種代幣化資產交易，拓展了 RWA 在鏈上的資產譜系；
- 與傳統金融的直連能力：Injective 已與 Coinbase、Circle、Fireblocks、WisdomTree、Galaxy 等知名金融機構建立合作，打通了從鏈下託管、清算到鏈上映射、交易的閉環流程；
由於這種定位，Injective 更像是 RWA 專屬的公鏈底座，為發行方提供穩定的合規落地與資產管理通道，為交易平台和聚合工具提供高速、低成本的執行環境，也為未來股票代幣化的衍生品化、組合化奠定了基礎。
来源：Injective
Backed Finance：跨市場的合規擴充者
Backed Finance 的佈局從更具跨市場與多資產的視野，一大亮點在於合規模式與歐洲 MiCA 監管路線的高度契合。
其中團隊基於瑞士法律框架開展業務，嚴格遵循當地金融監管要求，在鏈上發行完全錨定的代幣化證券，並與 Alpaca Securities LLC 等合作夥伴建立了股票購入與託管體系，確保鏈上代幣與鏈下資產之間的 1:1 映射關係。
在資產範圍上，Backed Finance 不僅支持美股代幣化，還涵蓋 ETF、歐洲證券及特定的國際指數產品，為全球投資者提供了多市場、多幣種、多標的的投資選擇，這意味著投資者可以在同一個鏈上平台上同時配置美股科技股、歐洲藍股以及全球大宗商品籌，從而打破了傳統市場的地域時間與市場。
Block Street：代幣化股票的流動性釋放器
Block Street 作為目前少數專注於代幣化股票借貸的 DeFi 協議，則將視線瞄準了更下游、也更具潛在爆發力的流動性釋放方向。
這也是目前代幣化股票的「交易層」尚屬空白的一個細分賽道，以 Block Street 為例，它直接面向持有者提供鏈上抵押與借貸服務——用戶可以將 TSLA.M、CRCL.M 等代幣化美股直接存入平台作為抵押品，按抵押率獲得穩定幣或其他鏈上流動資產，實現「資產不賣、流動性到手」的資金利用模式。
Block Street 上週剛上線測試版本，可以體驗將代幣化股票轉化為可流動的資本，讓持倉者在不賣出資產的情況下釋放資金，這也算是填補了代幣化股票在 DeFi 借貸領域的空白，值得觀察後續類似的借貸、期貨等衍生品方向會不會為代幣化股票市場構建一條「第二曲線」。
来源：Block Street
三、如何進一步拆掉圍牆？
客觀來說，這波新熱潮下的美股代幣化，最大的進步，就是「實股託管」模式+消解入門門檻維度：
任何用戶只需下載一個加密錢包、持有穩定幣，便能隨時隨地透過 DEX 繞過開戶門檻與身分審查，直接買入美股資產——沒有美股帳戶、沒有時差、沒有地域與身分限制。
但問題在於，當下大部分產品仍是聚焦於發行與交易層的第一步，本質上仍停留在數位憑證的初始階段，並未將其真正轉化為可廣泛用於交易、對沖和資金管理的鏈上金融資產，這意味著它們在吸引專業交易者、高頻資金與機構參與方面存在明顯不足。
這有點像 DeFi Summer 之前的 ETH，彼時它不能藉出、不能做擔保、不能參與 DeFi，直到 Aave 等協議賦予其“抵押借貸”等功能，才釋放出千億級流動性，而美股代幣要突破困局，必須復刻這種邏輯，讓沉澱的代幣成為“可抵押、可交易、可組合的活資產”。
因此如果說代幣化美股市場的第一曲線是交易規模的成長，那麼接下來第二曲線則是透過金融工具的擴展，提高代幣化股票的資金利用率與鏈上活躍度，這樣的產品形態，才有可能吸引更廣泛的鏈上資金流，形成完整的資本市場循環。
在這個邏輯下，代幣化股票的即時買賣之外，「交易層」更豐富的衍生交易就特別關鍵——無論是像 Block Street 這樣的 DeFi 借貸協議，還是未來支持反向頭寸和風險對沖的做空工具、期權與結構化產品。
核心便在於誰能先做出可組合性強、流動性好的產品，誰能提供「現貨 + 做空 + 槓桿 + 對沖」一體化鏈上體驗，例如讓代幣化的美股在 Block Street 中作為質押品完成資金借貸、在期權協議中構建新的對沖標的、在穩定幣協議中構成可組合資產籃子。
總的來看，股票代幣化的意義，不僅在於把美股、ETF 搬上鏈，更在於它打開了現實世界資本市場與區塊鏈之間的「最後一公里」：
從發行層的 Ondo，到交易與跨市場接入的 Backed Finance，再到流動性釋放的 Block Street，這條賽道正逐步建造起自己的底層基礎設施與生態閉環。
RWA 的主戰場，之前主要是美債-穩定幣在獨領風騷，那當機構資金加速進場、鏈上交易基礎設施不斷完善，代幣化的美股變成可組合、可交易、可抵押的活資產，股票代幣化無疑有望成為 RWA 賽道中最具規模與增量的資產類別。