美联储的「加息还是降息」尚无定论，以太坊质押，这个「链上金融基准利率」，却先讨论起了「降息」。
近期在社区掀起广泛讨论的 EIP-8363，就提出了一套颇反常识的新发行机制：随着 ETH 质押比例不断提高，逐步提高验证者奖励中的销毁比例，当全网质押比例接近 50% 时，销毁将完全抵消发行奖励。
换句话说，等全网 ETH 质押比例到了 50%，质押的年化收益将降至接近于 0！
当然，这并不代表届时 Staking 的总收益严格归零，因为验证者仍可能获得执行层手续费、MEV 等其他收入，但对于当前占据质押收益绝大部分的发行奖励来说，这无疑接近一次「釜底抽薪」。
一石激起千层浪。
要知道，截止发文时，全网已有超 4000 万枚 ETH 参与 Staking，接近总供应量约 35%，协议层 APR 也已经降至约 2.6%，于是一个过去看起来有些遥远的问题，突然摆到了以太坊面前：
当愿意参与 Staking 的 ETH 已经越来越多，以太坊还有没有必要继续通过新增发行，鼓励更多 ETH 进入质押？
一、以太坊开始担心「质押太多」？
要看清这一点，首先需要回顾以太坊 Staking 所经历的不同阶段。
众所周知，PoS 机制刚刚启动时，最重要的目标只有一个，就是让足够多的 ETH 愿意进入 Beacon Chain，为整个网络建立足够高的经济安全性。
为此，协议通过新增发行奖励验证者，同时设计了一套动态收益曲线：早期参与质押，单个验证者能够获得较高的收益，未来随着越来越多 ETH 进入 Staking，收益率则会逐渐下降。
这也是为什么以太坊早期的质押 APR 一度远高于今天，而如今已经下降到约 2.6%。理论上看，这套机制本身就带有「自动刹车」。
毕竟收益越来越低，总会有人觉得不再划算，最终让整个 Staking 市场在某个水平找到平衡，但EIP-8363 的核心出发点，正是认为这脚刹车可能还不够重。
按照当前发行曲线，即便越来越多 ETH 进入 Staking，验证者的共识层收益率仍然存在约 1.5% 的隐含下限，于是，理论上就可能出现一种情况，那就是即便只剩下 1% 多的收益，依然有大量资金愿意进入。
而当越来越大比例的 ETH 被交给交易平台、托管机构、LST 协议和专业运营商之后，额外增加的质押对经济安全的边际贡献会越来越小，但质押集中、治理捕获以及大量 ETH 被少数运营主体控制的风险却可能随之提高。
与此同时，质押奖励本质上来自 ETH 新增发行。质押比例越高，协议为网络安全支付的发行成本也会增加；没有参与质押的 ETH 持有者，则需要承担相应的稀释。
所以 EIP-8363 想解决的问题，其实就是当网络已经买到了足够多的安全性，还有没有必要继续花更多 ETH，购买边际价值越来越低的额外安全性？
当然，它给出的方案目前还不是已经确定要执行的以太坊货币政策，且在社区中的争议并不小，其中一个非常现实的反对意见是，如果把收益压得太低，最先觉得「不划算」而退出的，可能恰恰是需要承担硬件、电力和运维成本的 Solo Staker。
而大型机构由于规模经济、MEV 收入或者产品需求，反而更有能力继续留下，那最后很可能变成「质押率下降了，但剩下的人更加集中」，显然又与提案希望改善去中心化和抗捕获能力的初衷产生冲突。
围绕这一点，社区目前仍在持续讨论，EIP-8363 最终会不会落地、以什么形式落地，目前都还没有定论。
但它至少释放出了一个非常明确的信号，那就是以太坊已经开始重新思考一个过去很少需要考虑的问题——Staking 的收益是不是给得太多了？
二、一边准备「降息」，Staking 却刚刚进入复利时代
有意思的是，就在以太坊讨论降低长期 Staking 收益的同时，质押本身的资金效率，却刚刚迎来了一次重要升级。
这就是 Pectra 带来的 EIP-7251（延伸阅读《当 800 万枚 ETH 开始「搬家」：后 Pectra 时代，Staking 迎来结构性巨变？》）。
简单理解，以太坊的原生质押之前并不能自动复利，只能本金（32 个 ETH）赚钱，但利息并不会自动累积为本金以继续赚钱，而 EIP-7251 让原生质押第一次真正形成了「本金产生 ETH → 奖励进入本金 → 更多 ETH 再产生新的 ETH」的复利循环。
其实从一年两年的尺度来看，2% 多的收益率做不做复利，数字上的差距没有多么惊人。
但它真正发挥作用的地方，是时间。
假设一个用户本来就计划持有 ETH 三年、五年甚至更久，那从第一天开始参与 Staking，产生的 ETH 又不断重新加入本金，周期越长，两者之间的差距才越容易被放大。
对使用 LST 的普通用户来说，「复利」虽然不是一个新概念，此前不少 LSD/LST 产品都已让用户间接享受到质押收益累积，但Pectra 升级是让自动复利第一次成为协议本身支持的能力，而不是必须依靠外部产品实现，这无疑会进一步提升整个 Staking 基础设施的资金效率。
所以把 EIP-8363 和 Pectra 放在一起看，会形成一个乍看很矛盾、其实很合理的组合：以太坊正在努力让「怎么质押」变得更高效，却不代表它还希望用越来越多的 ETH 发行，持续提高「为什么要质押」的经济激励。
前者解决的是资金效率，后者解决的是协议究竟应该为安全支付多少成本。
也正因为如此，未来的以太坊 Staking 很可能出现一个越来越明显的趋势，那就是机制越来越成熟，复利越来越方便，但单纯依靠协议发行得到的收益率反而越来越低。
这种协议层变化，也正在逐步传导到普通用户的产品体验，譬如 imToken 已计划进一步支持 ETH 原生质押的「自动复利」，让 Pectra 带来的新能力不只停留在验证者和大型质押机构层面，也逐渐进入普通长期持有者能够直接使用的钱包入口。
三、现在反而是 Staking 的黄金窗口么？
这就回到了普通 ETH 持有者真正关心的问题。
如果未来 Staking APR 可能继续下降，是不是意味着应该「趁现在收益还高，赶紧进去」？
这里需要先排除一个很容易产生的误解，现在参与质押，并不能把今天约 2.6-3%% 的收益锁定下来。
因为以太坊的 Staking 并不是一张买入之后就固定票息的长期债券，即便 EIP-8363 最终落地，或者未来以太坊通过其他方式修改发行曲线，验证者的收益一样会一起发生变化。
所以所谓的「窗口」，并不是赶在以太坊「降息」之前，抢到一张 2.6% 的长期存单。
真正有价值的，其实是时间成本。
假设一个用户手里有一笔 ETH，原本就计划持有五年。第一年没有参与 Staking，第二年才决定开始，并不会让第二年的收益率更高，也无法把第一年错过的 ETH 奖励补回来，更重要的是，第一年本来能够赚到的奖励，也失去了随后四年继续复利的机会。
如果未来整个以太坊 Staking 的长期方向确实是质押率逐步提高、收益率逐步下降，那么这个问题就会更加明显，越往后开始，能够享受到的可能不仅是更短的复利时间，还有更低的基础收益。
这才是「现在可能是一个窗口」真正站得住脚的地方，换言之，它是一个时间窗口。
尤其对于本来就准备长期持有 ETH、短期没有明显流动性需求的用户来说，Staking 的决策方式可能也需要发生一些变化。
且笔者个人认为，EIP-8363就是一次投石问路，后续无论社区如何定议，以太坊代币经济学的大趋势，注定会从粗放式激励，走向更加精细、更加克制的发行设计。
当然，这并不意味着所有 ETH 都应该全部拿去 Staking，因为任何收益都对应着成本与风险：
- 自己运行原生验证者，可以最大程度保留控制权和协议原生收益，但需要至少 32 ETH，也需要承担节点运行、离线惩罚、Slashing 和日常维护等成本；
- Staking-as-a-Service 可以把技术工作交给专业运营商，却增加了对服务商的信任；
- 流动性质押的资金门槛更低、流动性也更好，例如用户可以直接通过 imToken 等自托管钱包接入 Lido 等服务，在自己管理钱包的同时参与 ETH 质押，不过也增加了智能合约、治理、LST 价格偏离等额外风险；
- 中心化交易平台则更加简单，却意味着更高的托管和中心化假设；
所以对于短期可能卖出 ETH、需要频繁调动资金，或者并不愿意承担这些额外风险的用户来说，为了几个百分点的收益改变自己的资产结构，并不一定值得。
但如果前提变成「这笔 ETH 本来就是准备长期拿住的」，那么问题的答案，可能就开始变得不一样。
写在最后
回头看以太坊 Staking 过去几年的变化，其实很有意思。
Beacon Chain 和 The Merge 完成了从 PoW 到 PoS 的底层转型，Shapella 解决了「ETH 质押进去以后能不能出来」的问题，也为流动性质押市场进一步发展扫清了关键障碍；到了 Pectra，原生验证者又开始具备自动复利和更高资金效率。
而今天的 EIP-8363，讨论的问题已经进一步变成当参与质押的人已经足够多，以太坊究竟还应该为 Staking 支付多少新增 ETH？
从「想办法让更多人质押」，到「开始担心是不是质押得太多」，本身就已经说明 Ethereum Staking 所处的阶段发生了变化。
沧海桑田，日拱一卒，这也是一个从早期扩张走向成熟的市场必然要回答的问题。
未来的 Staking，可能会越来越方便、越来越成熟、越来越像一套标准化的 ETH 底层收益基础设施，却未必会越来越赚钱，而对于真正准备长期持有 ETH 的人来说，这或许也是 EIP-8363 留下的另一个启示：
当收益率本身开始变得越来越稀缺，复利真正珍贵的，反而是时间。