你能想象，一家 Crypto 属性起家的公司，正在以接近央行级别的规模持续买入黄金么？
据彭博社报道，USDT 发行商 Tether，已成为全球最大的黄金储备实体之一——目前拥有约 140 吨黄金，价值约 230 亿美元，尤其是去年购入超过 70 吨黄金，用于补充其储备和发行其黄金稳定币，几乎超过了绝大部分国家央行的申报购买量。
而在如此大批量购入黄金的背后，Tether 并不是在押注金价，而是在为其旗下的代币化黄金产品 XAUt，构建一套长期、可扩展的实物黄金供给体系（延伸阅读《5000 美元时代的新叙事：「旧王」归位，如何理解黄金的代币化逻辑？》）。
一、XAUt 是什么？
根据 2025 年 1 月 27 日发布的最新版白皮书《Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）》，Tether Gold（XAUt）是由萨尔瓦多公司 TG Commodities, S.A. de C.V. 发行的黄金稳定币。
它的每一枚 XAUt 代币都代表对存放于瑞士金库中的、符合伦敦金银市场协会（LBMA）金条交割标准的 1 盎司（约 31.1035 克）黄金的所有权，当发生链上交易时，系统会自动重新分配金库中的黄金份额，以确保用户持有的代币始终对应具体的实物资产。
同时实物黄金存放在瑞士的一处高安全性金库中，保管人虽为关联方，但保持独立运营，拥有独立的财务账户和客户记录。用户也可以访问官方的「Look-up Website」，通过输入自己的链上地址，直接查询到与自己资产关联的金条序列号、重量和纯度。
不过交付的话，则必须是实物金条以整块金条为单位进行，根据白皮书描述，由于每块金条重量不等（通常在 385 至 415 盎司之间），官方建议用户存入至少 430 XAUt 以确保覆盖，一旦多出的代币，最后会退还给用户。
而且也必须是在瑞士境内交付，或者用户可以要求 Tether 在瑞士黄金市场将其变现为美元，扣除手续费后返还。
来源：Tether
值得注意的是，发行方 TG Commodities 也已获得萨尔瓦多国家数字资产委员会（CNAD）的授权，被认定为受监管的稳定币发行商与获批的数字资产服务提供商（DASP），而穿透到母公司则会发现正是由 Tether Holdings 和 Tether Operations 全资拥有。
事实上，XAUt 早期萌芽最早可追溯到 2019 年底，彼时的 Bitfinex 和 Tether 首席技术官 Paolo Ardoino 就透露了 Tether 正计划推出黄金支持的稳定币 Tether Gold 产品，而 XAUT 首版白皮书也在 2022 年 1 月 28 日对外发布。
只是谁也没想到，短短 4 年时间，Tether 就已经成为堪比主权国家央行的超级黄金卖家。
二、Tether：不容忽视的黄金市场新势力
正如上文所言，白皮书明确指出，每枚 XAUt 代币都代表一盎司实物黄金的所有权，Tether 承诺，其发行的每一枚 XAU₮ 背后，均对应着等量的实物黄金储备，而这些黄金统一存放在「具备一流安全性的瑞士金库中」。
截至发文时，XAUt 总发行规模约 27 亿美元，代表着约 1329 根金条的实物储备（总计 16,238.4 公斤）。
来源：Tether
有意思的是，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 公开表示，Tether 未来计划将 10% 至 15% 的投资组合分配给实物黄金，目前每周购买约一至两吨黄金，并计划继续这样做，目标是长期稳定地获得黄金供应。
据彭博社测算，仅在去年一年内，Tether 新增购入黄金就超过 70 吨，用于补充储备并支撑其黄金稳定币发行，若结合 Tether 已披露的 2025 年前三季度财务数据来看：
其全年利润预计接近 150 亿美元，当前持有的黄金与比特币储备规模分别约为 129 亿美元和 99 亿美元，占其总储备的约 13%，那要想买到 10%-15% 的比例，意味着 Tether 还要至少再购入 20-30 亿美元，将目前的 XAUt 规模翻倍！
这也是为什么部分机构已经开始将 Tether 视为黄金市场中一个不可忽视的「边际超级买家」，Jefferies 的研究就显示，在第二季度，Tether 的购金规模约占央行同期购金量的 14%，第三季度这一比例仍维持在 12% 左右，可以说第二轮金价上涨的时间节点，与 Tether 购金节奏明显提速高度吻合。
考虑到 Tether 当前强劲的盈利能力，以及稳定币业务在近期加密市场波动中表现出的韧性，这一购金目标，在财务层面看并不激进。
来源：华尔街见闻
三、如何看待黄金稳定币？
当然，价值数十万亿美元的投资级代币化黄金市场，远非 Tether 一家公司想要从中分羹。
多年来，陆续有数家公司尝试提供黄金所有权的链上映射方式，包括 Digix 率先推出的实物黄金抵押的稳定币 DGX，每一枚 DGX 背后都有 1 克伦敦金银市场协会（LBMA）认证的权威企业所锻造的高达 99.99% 纯度的金条作为抵押，并存放于新加坡 The Safe House 的金库中。
除此之外，还有另一个更为大众熟知的产品 PAXG，2019 年，Paxos Trust Company 推出了经纽约金融服务部（NYDFS） 批准的黄金代币 PAXG，同样基于以太坊 ERC-20 协议构建，每一枚 PAXG 代表一金衡盎司存放于伦敦专业金库中的标准交割金条。
Paxos 用户可以将 PAXG 兑换为法币、非记名黄金，或直接赎回实物金条，并可随时通过链上地址查询所对应金条的序列号、品牌、重量与纯度。
从产品设计上看，这些黄金稳定币的共同目标十分清晰：让黄金变得更可分割、更易流通，也更接近数字资产时代的使用习惯。
但与美元稳定币不同，黄金稳定币的价值逻辑更为复杂。因为稳定币的核心主张建立在完全抵押、即时赎回的数字美元需求之上；而黄金稳定币则不可避免地与加密市场自身的周期性波动产生联动。
所以当稳定币需求因市场情绪或流动性环境发生急剧变化时，这种压力，理论上也可能传导至其背后的资产负债结构——而如今，其中一部分已是真实、规模不小的黄金储备。
尤其是伴随 Tether 等玩家的储备持仓越来越多，这种新叙事究意是黄金的数字新生，还是为黄金引入了额外的波动因子？
或许这是每一位持有者在享受金价上涨红利之余，值得深思的议题之一。